公司十余年来专注光伏镀膜玻璃、超薄物理钢化玻璃、双玻组件的研发生产及销售。待公司原片投产后具备玻璃“原片+深加工”的一体化生产实力，并积极创新推出电子玻璃、太阳能瓦片玻璃等新产品，多元化布局打开成长空间。

　　公司成立于2006年，2011年在深交所中小板上市，成立以来始终专注于光伏镀膜玻璃、超薄物理钢化玻璃和双玻组件的研发、生产及销售，以及太阳能光伏电站的投资和运营。

　　公司于2010年引进国外先进的气浮式钢化设备，并与公司镀膜技术相结合，将玻璃加工厚度降至 2.0mm，2012年成为实现2.0mm 超薄玻璃物理钢化的唯一厂商，同年公司开始布局下游太阳能电池组件，开创了“超薄双玻光伏建筑一体化（BIPV）组件生产项目”。

　　目前公司凤阳硅谷第 3 座 650 吨窑炉生产线均已正式投产，原片供应短板将逐步补足，助力公司“原片+深加工”一体化布局。

　　除了超薄光伏玻璃产品，近年公司依托自身在薄玻璃物理钢化技术、多功能镀膜技术、玻璃精密加工技术等方面的核心技术，陆续推出电子玻璃及显示器系列新产品、太阳能瓦片玻璃等新产品，打造玻璃深加工领域的全新增长点。

　　公司 2014 年起布局下游太阳能电站业务，但由于融资租赁方式产生较高利息支出影响企业盈利能力，2018 年起公司聚焦主业，逐步剥离光伏电站业务，截至 2022 年 Q1 公司电站规模 100MW 左右、并计划 2022 年出售完剩余电站。

　　公司 2 位创始人（林金锡与林金汉为兄弟）合计持有公司33.85%股权（截至2022年 Q1）。董事长林金锡毕业于常州工学院工业自动化专业，在公司的研发创新、产业化项目中始终起到关键作用，其太阳能光电效应玻璃专利技术是公司高透光率光伏玻璃产业化项目的主要技术来源。

　　如本次原片注入资产重组完成后，2 位创始人合计控股比例将提升至 47%。

　　2021年公司实现营业收入20亿元、同比增长13%，归母净利润0.54亿元、同比下滑61%，主要原因为：（1）2021 年二季度开始光伏玻璃价格大幅下降并在低位波动；（2）深加工产线处于产能爬坡期，光伏玻璃产量及成品率不及预期；（3）电站资产出售导致毛利率较高的电力业务利润下降。

　　2022年公司计划完成资产重组、将原片资产100%装入上市公司体内。并签署《业绩承诺补偿协议》，承诺凤阳硅谷2022-2024年扣非归母净利润不低于1.51亿元、2.15亿元、2.7亿元。如资产重组顺利完成，收购的原片资产有望为公司未来业绩带来较大幅度提升。（如果本次交易在 2022 年 12 月 31 日前未能实施完毕，则业绩承诺期将相应顺延）

　　盈利能力：2021 公司毛利率 8.3%、同比下降 7.65pct，净利率 2.79%、同比下降 5pct。主要受玻璃行业价格、供给波动，以及原片不足带来的公司深加工产能利用率降低所致。预计随着公司原片资产注入、未来盈利能力有望大幅提升。

　　据公司重大资产重组报告公告：如将凤阳硅谷与亚玛顿模拟为一个经营主体、综合计算公司毛利率水平，2021 年亚玛顿（备考模拟后）毛利率为 18.1%，其中凤阳硅谷毛利率 16.1%，相比亚玛顿 2021 年毛利率 8.3%大幅提升。

　　2021 年，公司的太阳能光伏减反玻璃营业收入占比达 86%，同比增长 15%；电子玻璃占比 5%，同比增长 277%。公司逐步收缩组件及电力销售等业务规模，聚焦主业路径清晰。

　　2021 年，公司销售、管理、财务费用占营业收入比重均有所下降，系公司营收大幅增长，规模效应显现。重视研发投入，2021 年公司研发费用为 7025 万元，同比增长 36%。

　　光伏玻璃是用于太阳能电池组件上的超白玻璃。光伏玻璃可以在露天工作的严酷条件下起到保护电池不受到水气侵蚀、阻隔氧气以防氧化、耐高低温、绝缘、耐老化等作用，同时保证较高的透光率。根据应用领域，可分为普通光伏玻璃、光伏减反玻璃和光伏TCO玻璃等。

　　光伏减反玻璃是指在超白光伏玻璃上镀制减反膜以减少光的反射。光通过任何物质时一定会表现出反射、吸收和透射三种性质，玻璃的反射率+吸收率+透光率=100%，只有透射的光纤会对晶体硅光伏组件产生光电反应，将太阳光能转换成电能。通过在光伏玻璃上制备减反膜可以提高可见光的透过率，并进而提高光伏电池组件的整体输出功率，减反膜技术对太阳能光伏产业提升效益和降低成本具有直接的贡献。

　　我们测算了2030年全球光伏新增装机需求，预计2030年全球新增装机需求达1246-1491GW，CAGR达25%-28%。光伏装机需求未来十年迎来十倍增长，拥有巨大的市场空间，需重视光伏赛道带来的巨大增长机会。

　　3）根据 CPIA 数据，预计单玻光伏玻璃需求量为 6 百万平方米/GW、双玻光伏玻璃需求量为 12 百万平方米/GW；单玻光伏玻璃需求量为 4.8 万吨/GW、双玻光伏玻璃需求量 6 万吨/GW。我们测算 2025 年全球光伏玻璃需求量达 3378 万吨，2021-2025 年复合增速达 35%。

　　根据中商产业研究院，2020年我国光伏玻璃有效产能达7.14亿平方米，2016-2020年复合增速 达 9%，预计2021年有效产能将达 7.66 亿平方米；2020年中国光伏玻璃销售规模达152.8 亿元，2016-2020年复合增速达 9%，预计2021年市场规模将达165.5亿元。

　　光伏玻璃厂商纷纷扩产，市场集中度有望进一步提升。根据中商产业研究院，我国光伏玻璃产量由2016年的 3.56 亿平方米增至 2021 年的 5.94 亿平方米，CAGR 达 10.7%。中国光伏玻璃市占率向资金雄厚、规模庞大、技术发达的龙头集中，2020 年 CR4 达 78%。

　　光伏玻璃生产项目的建设需要投入大量资金，如生产设备成本、原材料存储、环保费用开支及销售费用开支等。行业龙头的资产周转率普遍低于 0.7，属于资金密集型行业，新进入者资金门槛较高，因此竞争格局相对稳定。

　　光伏玻璃的标准化程度高，行业内各公司的产品售价基本无差异，更低的成本是脱颖而出的关键。

　　光伏玻璃窑炉规模越大，单吨材料和燃料的能量消耗就越低，需切除的废边占比越低，生产线有效面积覆盖率越高，从而降低燃料动力费，提高成品率。同时，产能规模优势将带来采购量更大，能够争取到更低的原材料价格。

　　光伏玻璃的上游原材料是纯碱（碳酸钠）、石英砂等大宗商品，成本占比约 36%；燃料是重油、天然气等，成本占比约 32%。

　　在光伏平价时代，轻量化、大尺寸的超薄减反玻璃带来的发电效率增益重要性日益提升，技术水平高的企业在薄片化趋势下，更能够满足对玻璃的钢化、弯曲、抗冲击能力的生产工艺要求，也能凭借优质的减反镀膜技术得到更高的玻璃透光率。同时，客户对光伏玻璃供应商的资质认证严格，搭载组件产品一同认证延长了认证周期，保证了与客户合作关系的长期稳定。

　　2.3. 技术方向：双玻渗透率提升、玻璃重要性凸显，轻薄+大尺寸对生产能力提出高要求

　　双面组件在单面组件的基础上采用玻璃背板，实现正反面都能发电，耐候性、阻隔性、阻燃性强，具备高强度、低衰减率、高发电效率、超长质保、重量适中等特点。根据 CPIA，2023 年双面组件渗透率将由 2020 年 的 30%提升至 50%，至 2025 年这一数字将进一步提升至 60%。

　　双玻组件时代，光伏玻璃在总成本占比日益提高，成为组件降本增效的核心因素。

　　太阳能电池组件的价格从 2008 年的 27 元/瓦下滑至当前的 1.8-1.9 元/瓦，使价格相对稳定的玻璃在组件成本构成中占比越来越高。根据国际能源研究中心，组件中的玻璃成本将从最低时的 1%提升到当下双玻组件的 14%，在未来组件无机化趋势下玻璃取代背板后，光伏玻璃成本占比大于 15%或将成为普遍现象。

　　通常情况下，太阳能电池中的光伏玻璃越薄，透光率越高，其光电转化效率也越高，2.0mm 相对于 2.5mm 光伏玻璃的透光率增加 0.1%，即对应组件功率会有 0.1%的可观增益。从生产成本来看，对比 3.2mm 的玻璃，生产 1.6mm 的玻璃在相同能耗下，理论上可以多出接近 2 倍的产能，在提升玻璃产能的同时降低了单位产品的生产能耗。

　　随着太阳能电池中硅片组件尺寸增大，可以有效摊薄固定成本，根据 FraunhoferISE 测试，210 组件较 182 和 166 组件的度电成本可下降 4%-7%。根据 CPIA，2020 年 182mm 和 210mm 尺寸的硅片合计占比约 4.5%，而在 2022 年这一比例将迅速扩大，或将占据半壁江山。

　　掌握先机超薄玻璃技术。公司为国内率先规模化生产2.0mm以下超薄物理钢化光伏玻璃，于 2012年起批量出货。并前瞻布局并率先研发成功更加轻量化的1.6mm超薄光伏玻璃，已向多家主流组件厂商的技术认证且开始陆续批量供货。

　　深加工能力优秀，公司为国内首家研发和生产应用纳米材料在大面积光伏玻璃上镀制减反膜的企业。公司是行业内最早具备深加工能力的厂商之一，成品率行业领先。公司自行研发的纳米涂层覆盖在玻璃盖板上，形成减反射薄膜，可使宽光谱范围内的玻璃透光率增加 3%以上，技术处于国内领先水平。

　　公司采用业内先进的气浮式钢化技术，采用突破性的非接触气浮系统，使玻璃在加热过程中浮于空气垫之上，不会接触底面平板，保证了玻璃表面没有辊印和纹路，并且引入热平衡系统保证了加热和冷却过程的均匀传输。公司拥有亚洲独有的 2.0mm 及以下量产玻璃物理钢化线以及全套德国进口玻璃全自动加工线，生产数量为同等日本坂东线% 因搬运产生的不良。

　　公司顺应行业趋势，从深加工转型为一体化生产商。行业初期，光伏玻璃原片厂商大多不具备深加工能力，因此深加工环节壁垒高盈利能力强。随着行业技术扩散，原片厂商技术不断进步具备了从原片生产到深加工环节的一体化生产线，深加工厂商的盈利空间受到压力。

　　母公司出资建设窑炉，解决原片供应瓶颈。 2015-2017 年，公司投资建设了约 330MW 太阳能光伏电站，面临一定资金压力，自行投资建设玻璃原片产能的可行性较低。2017 年，公司控股股东亚玛顿科技在安徽凤阳投资建设了“年产 1 亿平方米特种光电玻璃项目”，2021 年 9 月中旬凤阳硅谷一期项目投产，三座 650 吨窑炉全部点火，预计可满足公司 80%的原片供应需求。

　　凤阳硅谷所在地安徽凤阳是我国最大的优质石英砂生产基地，总储存量约 50亿吨，并具备含铁量低、品质高的优点。公司生产场地位于凤阳县凤阳宁国现代产业园，石英砂储备及供应充足，运输成本低。

　　2021 年 12 月，公司拟通过向寿光灵达、寿光达领、中石化资本、黄山毅达、扬中毅达、宿迁毅达和华辉投资，发行股份及支付现金的方式购买凤阳硅谷 100%的股权（资产交易价格 25 亿元），其中 73.7%的股权以 35.73 元/股（分红后价格）的价格通过发行股份收购，26.3%的股权通过现金支付。

　　（1）凤阳硅谷项目达产后，毛利率稳定在 20%以上，受益一体化布局，公司未来毛利率有望进一步向行业龙头趋近；（2）公司原材料供应稳定，产品质量稳定性提升，生产计划管理水平提高；（3）降低关联交易相关风险。

　　凤阳硅谷二期项目将建设四个日熔量为 1000t/d 的窑炉，总产能 4000t/d，目前环评均得到批复，将于 2022 年起先行建设前两座窑炉，建设周期 18 个月。

　　光伏建筑一体化（BIPV）是一种将太阳能发电产品集成到建筑上的技术，即通过建筑物（主要是屋顶和墙面）与光伏发电集成起来，使建筑物自身利用太阳能发电，满足建筑自身的部分电力需求。目前应用于 BIPV 的主流的晶硅电池组件和薄膜电池组件均要以合理的电池片与玻璃片的组合为重要前提和基础。

　　根据国家统计局数据，2018 年我国城市建筑用地总面积约 560 亿平方米。假设：

　　1）可安装面积：以屋顶光伏可利用率 30%、立面光伏可利用率 15%。工商业占比总面积 30%。

　　3）每平方可安装瓦数 200W，每瓦单价 5.5 元，每年以 5%比例下降。

　　4）测算 BIPV 潜在市场规模达 7857 亿元，有效市场规模 943 亿元。

　　公司最早于 2012 年便投入 7.4 亿元建设超薄双玻光伏建筑一体化（BIPV）组件生产项目，2016 年达产后每年可生产建筑一体化太阳能电池组件 177 万片。2021 年公司定向增发 10 亿元，其中拟投入 1.34 亿元用于 4 条 BIPV 防眩光镀膜玻璃智能化深加工建设项目。

　　2010 年起公司即开展双玻组件研发，率先解决了超薄玻璃难以物理钢化的难题，采用 2mm 玻璃替代 4mm 及 3.2mm 玻璃，极大降低了双玻组件的重量，是最早引领行业向双玻组件发展的公司之一。公司生产的超薄双玻光伏建筑一体化（BIPV）组件没有铝框，且背板玻璃采用超薄钢化玻璃使成本显著下降，也带来封装胶等用量的减少，使产品总成本较同类产品下降约 20%。

　　公司生产的超薄双玻光伏建筑一体化（BIPV）组件不同于传统的晶硅 BIPV 组件，将传统的高分子背板结构改为透明玻璃基板，同时组件不需要加装铝边框固定。组件上盖板为≤2.0mm 的超薄钢化玻璃，中间为晶硅电池片，背板为≤2.0mm 的超薄钢化玻璃，组件层压后总厚度在 5.0mm 左右。

　　特斯拉作为全球领先的综合型可再生能源解决方案供应商，自 2016 年起吸收合并专用于发展家用光伏发电项目的 SolarCity，正式进军光伏业务；2019 年，特斯拉推出首款大规模量产的光伏屋顶产品 Solar Roof V3，产品性能较传统屋顶更加美观耐用，可有效节约电费支出，并监控用电情况。公司自 2016 年以来与特斯拉展开合作，2019 年光伏瓦片玻璃产品逐步放量。

　　同时，公司与隆基股份合作研发1.6mm 超薄轻质防眩光玻璃在BIPV 项目中的应用。截至 2020 年末，公司已向隆基集团销售 2261.56 万平米的光伏镀膜玻璃，实现销售收入 5.53 亿元。（报告来源：远瞻智库）

　　电子玻璃是指可用于电子、微电子、光电子领域，主要用于制作集成电路以及具有光电、热电、声光、磁光等功能元器件的玻璃材料。

　　电子玻璃具有广泛的应用场景，如智能手机、平板电脑、笔记本电脑、液晶电视、可穿戴设备、车载系统、工控屏等终端产品。根据 Maia Research and Analysis，全球电子玻璃市场规模由 2016 年的 79 亿美元增长至 2020 年的 84 亿美元，其中显示玻璃基板是市场的最主要组成部分。

　　电子玻璃行业配方、工艺及设备是核心竞争力，进入壁垒较高，全球电子玻璃市场集中度高，根据 Maia Research and Analysis 统计，2020 年全球电子玻璃市场的 CR4 达 92%，其中美国龙头康宁占比高达 55%。随下游国产电子终端产品份额提升，叠加电视等产品的屏幕向大尺寸迭代升级的趋势，国产电子玻璃厂商在国内外知名客户供应链的渗透率有望逐步提升。

　　公司近年大力推进电子玻璃及显示器系列产品的研发和销售，构建了以超薄电子玻璃、超薄玻璃前/后盖板、玻璃导光板为核心的光电玻璃产品体系，并致力于从单一的“产品设计制造商”向综合的“解决方案提供商”转型。

　　创建光电玻璃子公司，电子玻璃业务营收增速迅猛。公司于 2021 年在安徽投资 1 亿元创建全资子公司亚玛顿（安徽）新贴合技术有限公司，业务覆盖新型显示器、可兼容数字高清电视、多媒体交互电子家具和办公产品等领域。

　　公司构建了以超薄电子玻璃、超薄玻璃前/后盖板、玻璃导光板为核心的光电玻璃产品体系，并致力于从单一的“产品设计制造商”向综合的“解决方案提供商”转型。目前公司电子玻璃板块业绩已逐步放量，2021 年上半年电子玻璃及显示器件营业收入达到 3959 亿元，同比增长 836%。

　　公司为国内领先的超薄光伏玻璃（≤2.0mm）供应商，拟合并凤阳硅谷原片产能，向“原片+深加工”一体化经营模式转型。并创新推出电子玻璃、太阳瓦等新产品，多领域布局打开成长空间。

　　基于以下判断，我们预计，2022-2024年，公司太阳能光伏减反玻璃收入同比增长45%/19%/52%，毛利率16%/23%/24%；电子玻璃及显示器件收入同比增长60%/50%/40%；组件收入同比增长 5%/5%/5%；电力业务同比增长-30%/-25%/-20%。

　　太阳能光伏减反玻璃：随着公司原片、深加工产能的逐步提升，预计 2022-2024 年公司玻璃销售量分别达 12000/15000/24000 万平方米。同时，随着公司 2.0mm 及以 1.6mm 玻璃的出货比例提升，预计 2022-2024 年公司销售均价分别为 21/20/19 元/平米（不含税），处于逐年下降趋势。另外，随着公司原片资产注入、以及公司 1.6mm 薄玻璃新产品推出，带来公司纯收入能力有望大幅回升，预计 2022-2024 年公司该业务毛利率分别为 16%/23%/24%。

　　电子玻璃及显示器件：公司已与国内知名显示器厂商建立了合作关系，2021 年公司光电显示领域相关产品营收较2020年已有较大幅度地增长。未来随着公司产品研发、推广的进一步加码，以及客户的不断开拓，有望成为公司新的业绩增长点。同时，随时营收的逐步放量，规模效应带来毛利率有望提升。

　　组件、电力版块：该业务主要为公司推广薄玻璃、双面组件的中长期战略服务，预计未来增量有限。

　　光伏玻璃盈利具有典型周期性特征。2021年光伏玻璃产能置换政策限制放宽，龙头扩产以及跨界玩家齐发力，行业产能加速释放。如果产能过剩加剧、行业盈利能力下滑风险加剧。

　　据公司资产收购报告，凤阳硅谷承诺2022-2024年扣非归母净利润不低于 1.51 亿元、2.15 亿元、2.7亿元。如资产重组顺利完成，收购的原片资产有望为公司未来业绩带来较大幅度提升。但若公司原片资产注入进度没有到达预期（如果本次交易在2022年 12 月 31 日前未能实施完毕，则业绩承诺期将相应顺延），则公司从低毛利的深加工厂商向高毛利的一体化生产商转型进度将不及预期，影响公司盈利能力和当期业绩。

　　公司的 1.6mm 光伏玻璃、BIPV 产品、电子玻璃产品的布局具备前瞻性，需要一定时间打开市场，若新产品的推广不及预期，则将对公司业绩产生不利影响。

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