隔夜美国明尼阿波利斯联储主席卡什卡利在公开场合发言偏鹰，国际金价周二继续反弹，日线录得三连阳。机构觉得，黄金作为避险资产在美国经济下行时期的作用将凸显，全球央行将持续增持黄金。今天带来这么一只黄金概念龙头，让我们来看看该公司的投资亮点。

  过去5轮黄金牛市表现对比：1970年以来，黄金共经历过5轮牛市，本轮始于2018年。与过去4轮相比，本轮维持的时间第二长、涨幅第二低、年化回报率最低，因此本轮黄金表现并不算十分强势，我们大家都认为后续潜在的上升空间依然较大。央行是本轮黄金牛市的关键推手：本轮黄金牛市中，美元指数和美债真实利率对金价的解释力较弱，并且全球黄金ETF持续净流出，与过去4轮不同。究其原因，全球央行大幅增持黄金储备，完全抵消了ETF的流出，是黄金上涨的主要推手。不过，3月初以来的黄金上涨与央行购金关系不大，更多受交易性因素驱动。

  央行购金对金价的推动大概率将延续：中国、俄罗斯、印度是过去几年增加黄金储备最多的国家，而中国黄金占储备资产的比重较低、后续大概率持续提升。参考印度、俄罗斯的黄金储备占比水平，中国潜在的购金需求较大。

  美元指数中长期偏下行：一方面，美元指数是全球经济的反向指标，未来几年全球经济复苏是较为明确的方向，从而美元指数将进入下行趋势；另一方面，美元的国际货币地位中长期趋于弱化，也会压低美元指数的运行中枢。

  实际利率中长期偏下行：美联储降息将带动美债名义利率中枢下移，而美国通胀回落空间存在限制，从而真实利率趋于下行。此外，真实利率中长期反映的是经济实际增速，未来几年美国实际GDP增速大概率放缓，也会带动真实利率回落。

  全球局势不确定性中长期偏上行：2008年以来，全球经济政策的不确定性持续上升，地理政治学风险也有所加剧，预计未来几年难以出现显著缓和。这种不确定性将持续提振避险需求和全球央行购金需求，对金价形成支撑。

  两种视角衡量的黄金估值均明显偏低：从流动性视角来看，当前金价与美元货币供应量M2的比值处在历史低位，并且本轮牛市至今未有明显抬升，表明黄金上涨的速度并未超过美元货币供应量增速。从相对估值视角来看，当前金价与标普500指数的比值处在历史低位且持续回落，与大宗商品指数、美国房价指数的比值也均处在合理区间。当前金价的估值水平依然偏低。

  黄金估值修复有望为牛市助力：随着美联储货币政策转向宽松，美元货币供应量将重回增长趋势，即使黄金与M2的比值不变，金价也应该同步上涨。美股的估值目前处在历史绝对高位，且盈利增速趋于放缓，将抑制后续美股上涨的速度。我们大家都认为，未来几年黄金有望跑赢美股，而这也会吸引更加多投资者增持黄金。

  黄金在全球资产配置中的比例处在历史低位：截至3月底，黄金ETF占全球ETF总规模的比重仅1.2%，黄金期货期权未平仓合约占所有未平仓合约的比重仅2.2%，均处于历史低位，反映出投资者并未大规模配置黄金，同时也代表着一旦投资者提高黄金的配置比例，黄金上涨动能也会得到强化。

  期货期权多头持仓较为拥挤，但不影响趋势：截至5月底，COMEX黄金期货和期权的净多头持仓占比处在91%的历史分位，反映出做多交易已偏拥挤。短期内资金博弈可能引发金价调整并且波动加剧，但不会改变黄金的中长期趋势。

  1、公司目前是国内十大黄金矿山开发企业之一，也是全球第二大开发锑矿和国内主要的开发钨矿的公司。

  2、公司集地质勘探、采、选、冶、运输、机械修造及金属深加工为一体，拥有国际领先的金锑选矿和冶炼精细分离技术。

  3、机构觉得，黄金为支柱、锑为特色国内领先矿业企业，资源和规模优势明显。

  湖南黄金公司的本部沃溪矿区属我国早期主要的黄金生产基地之一，公司目前是国内十大黄金矿山开发企业之一，也是全球第二大开发锑矿和国内主要的开发钨矿的公司。

  湖南黄金公司集地质勘探、采、选、冶、运输、机械修造及金属深加工为一体，拥有国际领先的金锑选矿和冶炼精细分离技术。公司是上海黄金交易所综合类会员单位及标准金锭提供商和锑品、钨品出口供货资格及出口经营资格企业，拥有国家级的“质量检验管理中心”，先后被评为全国黄金行业先进单位，全国矿产资源合理开发利用先进矿山，获国家“绿色矿山”称号，是国家级“守合同重信用”企业。

  中证500、国企改革、富时罗素、小金属概念、标准普尔、深成500、稀缺资源、节能环保、贬值受益、黄金概念。

  湖南黄金股票总股本12.02亿股，其中流通A股数量为12.02亿股。截止5月29日总市值为260.482亿，流通市值为260.455亿元，市盈率为47.79。股东人数7.75万户。第一大股东为湖南黄金集团有限责任公司，前十大股东持股占比35.23%。

  2024年一季报显示，湖南黄金总营收为78.18亿，归母纯利润是1.62亿元，营收总收入同比增长37.85%，归属净利润同比增长52.58%。

  截至2023年12月31日，按行业来看，外购非标金业务营业收入为193.22亿，收入比例为82.92%。

  王选祥：男，1965年出生，党员，大学本科学历，工商管理硕士，工程师。历任国防科技大学军事教研室正营职教员、科研部工程师、信息工程研究所副所长，湖南省国资委办公室党委办副主任、调研员、省政府派驻国资委监事会二办处长，湖南国有资产经营管理有限公司党委书记、董事长。现任本公司党委书记、董事长，湖南有色产业投资集团有限责任公司党委书记、董事长，湖南黄金集团有限责任公司董事长，中国五矿股份有限公司董事，湖南省有色产业协会会长、党支部书记。

  黄金和锑价创新高，锑价同比+41%。根据长江有色金属网和上海黄金交易所的数据，截止5月20日，金、锑吨价分别为5.73亿元、11.7万元，同比+28%、+41%，创历史新高。

  锑主要应用于阻燃剂和光伏玻璃澄清剂等领域。澄清剂在光伏玻璃中的作用是鼓泡和澄清，提高光伏特种玻璃透明度等光学性能。焦锑酸钠是当前主流澄清剂，可在较低温度下快速排除气泡，澄清效果优异。

  2023年光伏玻璃对锑需求约2.7万吨/年，占锑产量的33%。据USGS数据，2023年全球锑储量200万吨，产量8.3万吨。根据信义光能和福莱特样本数据，以及卓创资讯光伏玻璃产能数据，2023年末光伏玻璃产能约10万吨/天，每1000t/d光伏玻璃产线吨（焦锑酸钠折算后）。

  2024年光伏玻璃产能高增。2024年1-4月光伏玻璃净新增产能7030吨/天，信义光能、福莱特、旗滨等一线吨/天)，全年新增产能有望超2.3万吨/天，对应锑新增需求约0.6万吨/年。2024年光伏玻璃对锑需求占23年锑产量的约四成。

  锑占光伏玻璃经营成本5%，提价接受程度大。根据亚玛顿公告数据，23Q4焦锑酸钠成本占材料成本和经营成本分别为10%和5%，对成本影响占比较低，光伏玻璃企业对提价接受程度大。

  锑环保问题长期难解，供给或长期受限。国内新一轮环保督察启动，国内供给边际收紧。据湖南日报数据，锑行业砷、锑污染问题经久不治，始终是世界性难题。据USGS数据，2023年中国锑产量4万吨，占全球产量近一半。据生态环境部5月7日数据，第三轮第二批中央生态环境保护督察全面启动，已进驻湖南等省份。预计国内环保督察启动，或将约束锑产量释放。

  机构认为，黄金为支柱、锑为特色国内领先矿业企业，资源和规模优势显著。1）资源优势：截至2023年末，公司保有资源储量矿石量6800万吨，金属量：金141756千克，锑307324吨，钨99568吨。矿产资源是公司发展的基础，公司为增加储量，公司在加大现有矿区探矿力度的同时，积极关注可并购矿权。2）规模优势：企业具有规模化的生产线吨/年黄金生产线万吨/年精锑冶炼生产线万吨/年多品种锑产品生产线吨/年仲钨酸铵生产线）技术优势：公司长期专注于黄金、锑和钨三种金属的矿山开采和深加工，形成了独特的生产技术和丰富的管理经验。4）产品的优点：公司产品的多样性和独特的金锑钨产品组合，增强了公司抵御单一产品价格波动风险的能力。

  历史经验表明，股市大跌其实是释放风险，创造投资的一次好机会，能以很低的价格买入那些很优秀的公司股票。——彼得·林奇

  国盛证券-宏观专题：四大维度看，本轮黄金牛市可持续吗？-20240529

  国金证券-量化掘基系列之二十六：黄金持续新高，该如何把握后续行情？-20240526

  黄金、锑价格大大波动；环保督察力度没有到达预期；政策变化，行业竞争加剧等。