亚玛顿深耕光伏玻璃深加工领域16载，是国内少数能够量产1.6mm光伏玻璃的企业。公司2021年太阳能玻璃营收17.4亿元，占比达85.8%。公司的超薄玻璃核心竞争力突出，在BIPV等应用领域享有优势，其优势最重要的包含：1）原片良率处于领先水平：在原片端凤阳硅谷从设计、建造到设备选用即都为超薄玻璃量身定制，1.6mm的成品率超过行业中等水准，2.0mm原片端的成品率能达到90%，与气浮式钢化炉在深加工端的成本优势相辅相成；2）公司在超薄玻璃的长期的技术积累有利于实现用户多样化的需求，提升客户满意度。得益于气浮式钢化技术，公司生产的超薄光伏玻璃的平整度与强度均达到了较高水准，具备差异化优势；3）性能优势显著，市场认可度较高。光伏玻璃越薄，透光率越高，其光电转化效率也越高，并且1.6mm超薄玻璃拥有轻量化的优势，安装成本低，能够高度适配BIPV要求。此外，公司在镀膜方面拥有多年的技术积累，能够为1.6mm光伏玻璃采用了增效率更加高的材料，进一步增加了其透光性。目前公司1.6mm光伏玻璃整体性能及各项参数领先行业整体，已经获得隆基这一国内BIPV领域巨头的技术认证且开始批量供货。2022年6月底，公司与天合签订了74.25亿的1.6mm超薄光伏玻璃的长期合作订单，体现了其较高的市场认可度。

  公司未来面临巨大的市场空间，超薄玻璃深加工产能爆发条件已具备。1）全球光伏装机需求迅速增加。在节能减排的巨大压力下，全球90%的国家都在制定相应的减排计划，我国也在2021年发布了《中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》，未来新能源光伏行业将迎来重大发展机遇。根据中国光伏行业协会测算，2025年全球光伏新能装机量将达到270-330GW；2）国内BIPV市场空间巨大。2021年6月，国家能源局下发《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，光伏建筑一体化市场发展有望随政策释放提速，公司业绩或随BIPV渗透率上升迅速增加。根据隆福投资近期发布的数据，预计2025年光伏建筑市场空间总量4236亿元，总体渗透率将快速接近20%，2025年BIPV将产生总计866亿以上市场空间。公司的超薄光伏玻璃在BIPV等应用场景享有显著优势，未来面临巨大的发展机遇；3）公司提高深加工产能条件已经很成熟。公司正在进行大尺寸、高功率超薄光伏玻璃智能化深加工技改项目，以图在相对短期内快速提升自身的深加工产能，从而满足公司对迅速增加的超薄玻璃深加工产能需求，有利于公司抓住全球光伏玻璃需求迅速上升的历史机遇。

  亚玛顿在凤阳投资的三座650t/d窑炉2021年底已经全部投产，并在今年一月经拍卖取得凤阳县大庙镇远东1号矿宕口高架头结余矿石约262.48万吨矿石；同时，公司与南玻成立的合资公司已取得凤阳一座石英岩矿采矿权，从而逐步降低石英砂材料的采购成本。至此亚玛顿的原材料原片短板得到补齐，“原片+深加工”体系初步成型，基本解决外购原片模式对盈利能力的掣肘，未来毛利率有望大幅度的提高。今年上半年，随着凤阳产量和成品率的逐渐提高，生产单位成本呈逐步下降的趋势，公司的盈利能力得以提高。7月15日亚玛顿发布2022年半年度业绩预告，预计归属上市公司股东的净利润达到4800万元-5500万元，同比上升106.19%-136.26%。二季度公司常州深加工产线由于外购原片导致产能利用率不足，单位收益较低，而凤阳产线得益于一体化生产模式，产能利用率较高，因此公司整体收益率低于凤阳硅谷。随公司未来一体化程度的加深，未来整体单位收益有望逐步提升。公司于2022年5月13日发布回购公告，拟使用自有资金回购公司股票总金额不低于0.9亿元，不超过1.8亿元，回购价格不超过29.94元/股，截止6月30日已累计回购4400万元。此次回购股票将用于股权激励或员工持股计划，彰显公司对中长期发展充满信心。

  不考虑公司增发对于业绩和股本的影响，我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为1.88、2.89、4.34亿元，EPS分别为0.94、1.45和2.18元，当前股价对应PE分别为46.5、30.2和20.1倍，给予“推荐”投资评级。

  1）光伏电站装机量没有到达预期；2）BIPV推进没有到达预期；3）原材料成本上涨；4）公司技术一马当先的优势没有到达预期等。